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中钨高新调研简报:股东层面开始管理融合

发布时间:2014-05-19    研究机构:西南证券

事件:日前,我们与中钨高新(000657)董秘就公司业务和未来发展情况进行了交流。

中钨高新(000657)在2013 年10 月完成向湖南有色股份非公开发行股份购买其所持的株硬公司100%股权、自硬公司80%股权的重大资产重组。本次重组完成后,公司主营业务综合实力得到显著增强,确立了公司在国内硬质合金行业的龙头企业地位。重组完成后,根据追溯调整后的数据显示,公司2013 年全年实现营业总收入112.37 亿元,同比增长32.4%;完成归属于母公司所有者的净利润1.58 亿元,同比只增长2.3%,未能达到重组时所作的业绩承诺。

跟公司交流过程中,我们深深的感觉到,中钨高新业绩不佳的原因,除了市场因素外,还和自身的诸多不足密切相关:1)深加工不深,精加工不精,面临激烈竞争。在国内来说,无论技术积累还是人员素养,中钨高新旗下株硬、自硬无疑堪称是硬质合金行业的翘楚,但由于人员流失,低档硬质合金产品已经呈现竞争激烈,而公司真正高档的产品占比较小,仅钻石和金洲具有较强的先进性,但和国外产品相比差距仍然较大。2)人员庞大,产出低效。子公司株硬和自硬都是几十年的老国企,人员数量庞大,负担较重,相对于其他硬质合金企业,人均产量太低。3)原料全部依赖外购,产业链缺陷。公司产业链不完善,除了钨精矿、APT 作为原料需外购外,中间产物如碳化钨等也需外购, 庞大的硬质合金产能及合金工具业务仅能收取微薄加工费,导致毛利率较低。

实际控制人和股东层面管理融合或加速决策。中钨高新决策链条长,也是导致其屡次令人失望的原因。在中钨高新以上,除了湖南有色香港上市公司,还有湖南有色集团,才到真正的决策层面五矿有色控股;而在中钨高新以下,除了子公司,还有接近20 个分厂及子公司的子公司。根据与管理层的交流,我们获知,五矿有色控股和湖南有色集团正在进行管理融合,而此前五矿有色控股和五矿有色已经统一了管理层,此次完成后,将实现三家公司的管理层三合一, 我们认为这将有利于提高决策效率,推动相关承诺事项的进展。

我们尚未给予中钨高新评级,本次调研及公司的详细情况请见我们稍后推出的深度报告。

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