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有色金属行业:阳光总在风雨后

发布时间:2016-06-02    研究机构:兴业证券

投资要点

钨价持续下跌后反弹,目前仍处于低位。近几年来,钨价长期处于下行通道中,钨精矿价格从2013年年中的高点144000元/吨持续降低至2015年年底的55000元/吨,降幅高达61.80%;APT、钨铁和钨条的价格也分别下跌63.64%、47.73%和46.58%。钨价在2015年底触底之后开始进入一个反弹期,截至2016年6月1日,钨精矿已较最低点反弹38.18%,APT、钨铁和钨条价格分别反弹了47.50%、13.04%和16.67%。虽然反弹力度不小,但是从长周期角度来看,价格仍然处于低位。

“经济持续发展+可替代性弱”带来下游需求平稳。全球经济增长虽然放缓,但仍然能够保持每年3%的增速。同时,钨作为战略性元素,其最主要下游需求为硬质合金,硬质合金与金刚石各有利弊,可替代性弱,因此总体来看钨产品的需求未来将保持平稳。

价格持续低迷导致供给开始收缩。近一两年来钨价一直处于低位,即便今年钨价出现了不小的反弹,但是当前价格(7.6万元/吨)仍然显著低于行业的平均成本(8.5-9万元/吨),行业总体仍然处于亏损的状态。在这种大背景下,行业内部提出要主动削减产量15%,国家也开始收储托底,综合起来将导致供给显著收缩。

行业集中度高,为价格提升提供保证。我国是钨资源大国,以全球60%的储量贡献了全球80%的钨产量,国内供给直接决定了全球供给。我国钨行业的集中度非常高,五矿集团目前控制了国内钨矿资源的50%左右,占世界总的钨矿资源的三成左右;洛阳钼业作为国内产量第二的钨精矿生产商,其生产的钨属于钼生产中的伴生产物,成本低,竞争力强。2015年7月,洛阳钼业拟利用不超过30亿元人民币的自筹资金设立钨商业收储专项基金,对钨精矿为主的钨原料产品进行商业收储,收储总量不超过4.6万吨,这将进一步奠定其在国内乃至世界钨行业的地位。我们认为,行业集中度不断提高,可以提升中国在世界钨行业的话语权和定价权,还可以较好地贯彻国家资源战略和产业政策,符合国家整体利益。

维持行业“推荐”评级。由于钨精矿当前价格与行业平均成本还存在15%左右的倒挂,在供给端显著收缩、需求端保持平稳、行业集中度很高的供需格局下,我们预计钨价还有30%的上涨空间,维持行业“增持”评级。具体标的方面,重点推荐厦门钨业、章源钨业、中钨高新(000657)。

风险提示:钨价持续下行;下游需求低迷;供给收缩不及预期

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